(相关资料图)

维持盈利预测，维持“买入”评级

华秦科技2023H1 实现营收3.82 亿元（yoy+41.25%），归母净利1.84 亿元（yoy+48.05%），扣非净利1.75 亿元（yoy+60.19%）。其中Q2 实现营收1.95 亿元（yoy+52.23%，qoq+4.54%），归母净利9519 万元（yoy+47.09%，qoq+7.67%）。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为4.57/6.22/8.45 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值50X，考虑公司主营业务隐身材料的行业稀缺性，且当前多个牌号产品处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号转批产后成长空间广阔，给予23 年71X 目标PE，目标价232.88 元（按当前股本折算，目标价前值为213.20 元），“买入”。

特种材料主业实现高增，盈利能力维持稳定

公司特种功能材料23H1 实现营收3.77 亿元（同比+44.26%），特种功能材料技术服务实现营收312.17 万元（同比-64.28%），技术服务业务基数较低，季度间波动较大，声学超构材料及声学仪器实现营收134.12 万元，该业务首次贡献收入。根据半年报，公司收入大幅增长主要系客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升所致。

23H1 公司综合毛利率为58.07%，同比-0.21pcts，盈利能力基本维持稳定。

持续发展产业链协同布局，进一步提升公司竞争实力公司先后成立华秦航发（主业为航发零部件加工）、华秦光声（主业为声学超构材料）。根据公司半年报，截至23 年6 月末，华秦航发的航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计下半年试生产。华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室等领域取得业务进展，23H1 实现营收134.12 万元。23 年7 月27 日公司发布公告，拟与上海瑞聚祥、图南股份、眭越江共同出资设立上海瑞华晟新材料，拟实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”，公司将出资3.09 亿元，占合资公司注册资本的51.50%。

在手订单充足公司积极备货，保持研发投入驱动远期增长23H1 期末公司存货项为0.68 亿元，较年初增长55.64%，主要系订单增加，备货增加所致；23H1 期末应付账款为3.54 亿元，较年初增长42.13%，主要系采购规模扩大以及应付基建项目款项增加所致；23H1 期末合同负债为712.11 万元，较年初增长87.63%，主要系销售合同项下的预收账款增加所致。公司坚持“装备一代、预研一代、探索一代”的产品发展战略，2023H1公司研发费用为0.33 亿元，同比增长9.79%，在研领域包括全温域隐身涂层及结构材料、陶瓷基复合材料、特种陶瓷材料等。

风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。