日本股市成为全球股市的焦点，“日特估”正横空出世。

数据显示，5月22日，持续走强的日经225指数，最高触及31086.82点，创下自1990年8月以来的新高。在上周，东证指数已经率先创下了1990年泡沫经济破裂以来的的最高收盘点位，日本股市也因此成为同期全球表现最好的市场之一。

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为什么“日特估”会出现？受访公募基金人士认为，日本股市走高的背后存在多重推动因素，包括国际资本回流日本规模增多，国际知名投资机构开始增加对日本股市的关注以及日本超低的利率水平和资产购买计划的吸引力等。

随着日本股市大涨，相关QDII基金的净值也不断走高。数据显示，截至5月22日，跟踪日本市场相关指数的QDII基金，年内回报最高达16.65%。但由于资金涌入，部分ETF已出现较大溢价，业内多次提醒投资者注意风险。

展望后市，公募业内认为日本股市在资产配置中的价值较高，仍然值得投资者关注。自动化精密设备、半导体等日本在全球产业链中具有优势的领域，有着相对较高的配置价值。

哪些因素在推动日本股市上涨？

上周，日经225指数涨幅达到5%，甚至还一度超越30000点大关，本周该指数进一步走强，这也推动日本股市年内涨幅超过18%。公募投资人士认为，日本股市走高的背后有多重原因。

摩根资产管理分析称，推动近期日股强势的原因首先是在前日本央行行长黑田东彦卸任后，继任的新任行长植田和男在其任内首次议息会议上维持宽松货币政策不变，提振市场信心，利率保持低位也有助于风险资产的表现；第二则是5月17日公布的日本一季度GDP同比增长1.3%, 好于预期，投资人预期日本经济将持续增长；第三是外资的持续流入：彭博资讯统计，截至5月19日，今年以来外资净买入日股已约7810亿日圆。同时，截至5月19日，外资已连续7周净买入日股。

另外可能的原因则是日本上市企业持续回购，在东京证交所推动股价低于账面价值的的上市公司制定资本改善计划后，不少上市企业纷纷宣布推出股票回购的计划，获得市场资金的认同；此外，盈利基本面的加持也为日本股市上涨提供基础。根据彭博数据显示，市场预估，今年会计年度东证上市企业的盈利增速或可达到6%，同时，无论是每股盈利还是每股净值，今年以来东证指数均好于标普500指数。多重因素下，推动日股成为今年以来亚洲表现居前的市场。

宏利基金管理国际业务部总经理助理、泰达宏利印度机会QDII基金经理师婧进一步表示，日经225自2023年年初至今上涨（JPY计价）了19%，其中接近13%是由4月7日以来贡献的。

“日本股市近期上涨的主要增量资金是来自海外投资者。”师婧说道，“巴菲特在4月访问日本后表示看好日本股市，其他海外投资者紧随其后增持日本。根据日本交易所集团的数据，2023年4月份外资净买入价值156亿美元的日本股票，达近年来最高月度水平，且5月份外资继续增持，这显著助推了日本股市的上涨。”

此外，2023年3月底，东京证券交易所为了改变大量个股股价跌破净值的情况，发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价后，日本股市开始掀起一波回购热潮，也为日本股市上行提供助力。

投资日本QDII基金均涨超12%

基金公司多次提示溢价风险

自上周以来，日本股市接连创出新高，东证指数与日经225指数均到达1990年以来的新高点，国内相关QDII基金净值随之走高。

其中国内跟踪日本日经225指数和东证指数的5个ETF均成为ETF投资的热点标的。截至5月22日，几只跟踪日经225的ETF，年内回报排名均在同类产品的前三分之一。

易方达日兴资管日经225ETF年内回报达16.77%；华夏野村日经225ETF年初迄今收益率16.65%；华安基金和工银瑞银基金旗下跟踪日经225指数的ETF基金涨幅均超过15%。需要注意的是，这些基金目前的规模都不大，基本是满足部分小众投资者的配置需要。

作为市场第一只主动管理型日股基金，依托摩根资产管理全球研究能力和50余年日本在地投研优势，张军管理的摩根日本精选基金今年以来斩获13.34%的收益率，在主动型QDII基金中居前。

不过，由于资金涌入，日经ETF出现较大幅度的溢价，已有基金公司多次发布溢价风险的公告。

5月23日，华夏基金发布公告称，该公司旗下基金华夏野村日经225交易型开放式指数证券投资基金（QDII）二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。敬请投资者关注该基金二级市场交易价格波动风险及折溢价风险。

同日，易方达基金也发布公告，提醒示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，如果盲目投资，可能遭受重大损失。而早在上周五，华夏和易方达已经发布过一次提示旗下日经225指数相关ETF基金的溢价风险。

东京证券指数ETF（513800）基金经理崔蕾提示道，值得注意的是，ETF的热捧容易导致ETF本身溢价率迅速飙升。在投资端，如果以较高的溢价买入，当价格回归到净值时，就会减少收益，相反的，如果以折价买入，当价格回归到净值时，就会提高收益，因此，寻找溢价率较低的ETF标的更有利。

崔蕾进一步分析，“复盘本周与日股指数相关的ETF，部分ETF溢价率已在20%附近，除了是市场热捧的作用，更重要的是QDII额度限制。由于日股ETF属于QDII基金范围，其QDII额度受外汇管理局约束，大额的买盘申购容易导致QDII额度较低的ETF达到上限，从而更容易推高溢价。”

日本市场仍有配置价值

对于日本市场的投资价值，业内普遍认为日本股市价值得到国际投资者认可的同时，日本经济基本面有所好转，未来有望进一步受益于外资的流入。

宏利基金管理国际业务部总经理助理、泰达宏利印度机会QDII基金经理师婧对记者称，从全球股市的横向比较来，目前日经225的PB估值依然是相对较低的，显著低于美国道琼斯、标普500，和欧洲股市相当，考虑到日元汇率目前仍然较低，且后续可能有进一步升值的空间，对海外资金而言仍然具有配置的吸引力，日本股市有望进一步走高，这意味着配置日本市场的QDII基金依然具有吸引力。

但她同时强调，需要关注的潜在风险在于，目前日本的核心通胀依然在较高位置，日本央行后续的政策还是有可能循序渐进地趋紧。如果日本出现超预期的货币紧缩，则有可能会对其经济及市场带来扰动，影响权益市场的走势，增加波动性。

摩根资产管理认为，目前，在连续数周的上涨之后，日本股市估值得到了一定修复，但是日本作为全球仅次于美国和中国的第三大经济体，在许多领域的竞争力居全球前列，日本股市在资产配置中的价值较高，仍然值得投资者关注。

从横向对比来看，日本股市的估值并不高，依然是全球的洼地。万得数据显示，截至2023年5月18日，日经指数的市净率（PB）只有1.74倍，远低于纳斯达克指数、道琼斯指数和标普500等，投资价值相对较高。

此外，考虑到入境旅游业复苏、强劲资本支出计划以及日本央行正在实施的宽松政策等积极因素，日本经济的前景仍相对强劲，日企上市公司的利润也将保持较高增速，企业基本面仍然较为优异。彭博数据显示，市场预测未来东证指数2023财年的每股收益（EPS）将达137.9日元，同比增速为2.1%。

展望未来，摩根日本精选基金基金经理张军认为，“日本市场出现了一些积极因素，经济正在从疫情的长期停摆中迅速恢复，企业利润开始强劲增长，资产负债表不断修复，而且对比欧洲和美国市场，日本的估值有更明显的优势。此外，张军认为日本在全球产业链中具有优势的地位，比如自动化精密设备、半导体等领域，有着相对较高的配置价值。”

东京证券指数ETF基金经理崔蕾分析称，宏观方面，在全球加息环境下，日本低利率优势明显。日本长期低利率的环境推动日本国内设备投资周期上行，叠加日本出口导向型的经济特点受益于我国经济需求复苏，2023年一季度制造业PMI边际复苏反弹，消费与服务业景气度持续走强。历史来看，日本股市走势与其制造业景气高度相关，在2月通胀大幅下行后，日本调整货币政策压力消解，制造业复苏反弹推动股市上行趋势逻辑成形。

公司端，2014年伊藤报告明确日本企业应实现8%以上的ROE目标，安倍改革推动下，东证指数ROE自2012年3.98%低点升至2018年接近10%高点，疫情后至2022年仍平稳在8%，同时，日本企业高ROE下实现高分红，2022年分红总规模达11.4万亿，ROE稳中有进+高分红驱动股市上行。

投资端，纵观当前全球市场，低利率融资+高股息+低估值是日本股市明显优势，这也是巴菲特入市日股的主要原因。截至2022年底，日股的现金回报与融资成本差值领跑全球市场；东证指数当前市盈率仅16倍，与全球主要股票市场相比仍处低位。此外，TOPIX与各大类资产及其它国家股指相关性低，如TOPIX与沪深300相关性仅25%，配置TOPIX有效降低组合风险。

综上，崔蕾总结道，在当前全球加息及美债违约不确定性较高的大环境下，配置以东证指数为代表的日股既可享受日企高分红红利，也可提高投资组合多样性分散风险。

展望下半年，师婧直言，美国财政的超额储蓄对居民的消费的强支持走向尾声，联储货币政策大幅增加紧缩的时间已经过去，美国经济大概率将进入衰退区间。伴随着通胀压力降温，联储货币政策强鹰派减弱将带来美元逐步震荡下行，进而推动全球流动性宽松。美元流动性释放将利好弹性更高的非美市场。

针对亚太市场整体的投资机会，师婧表示，根据IMF全球经济展望，亚洲市场2023年的增长预期是相对领先的，因此，亚太市场的整体投资价值在下半年来看应该是进一步上升的。除了日本市场外，值得关注的是印度市场。印度Nifty50指数和SENSEX30指数也在正逼近历史新高，是本季度亚太地区表现最好的基准股指，仅次于日本股指。

“IMF预期印度2023年GDP增长5.9%，为亚洲地区领头羊。经济需求相对有韧性、通胀压力改善，同时印度货币政策维持宽松，印度市场预期持续具有较高吸引力。估值方面，印度相对欧美的估值溢价回落到历史均值以下区间，相较印度自身的历史估值也处于2年期和5年期的均值以下，具有相对突出的配置价值。”她说道。